日期：2025-04-29 00:46:14
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来源：招商证券策略研究
四月政治局会议稳定资本市场的表态结合4月中上旬一系列坚决的救市举措，明确了决策层坚决维护资本市场稳定的决心，因此后续A股整体下行风险可控，叠加后续随着业绩披露期结束，再度进入业绩真空期，以及在经济整体稳定，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望持续提升。从政策角度来看，主要建议关注人工智能、自主可控和消费等领域。
核心观点
【观策·论市】四月政治局会议的要点与对A股的影响。4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议表态符合预期，主要有七方面要点：第一，政策基调符合预期，强调底线思维。第二，财政政策重点在于存量落地。第三，货币政策上提到将创设新的工具。第四，扩内需政策持续以消费为抓手，两新进一步扩围提质。第五，产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持。第六，地产政策上增量信息相对有限。第七，持续稳定和活跃资本市场。展望后市会议，我们认为，四月政治局会议稳定资本市场的表态结合4月中上旬一系列坚决的救市举措，明确了决策层坚决维护资本市场稳定的决心，因此后续A股整体下行风险可控，叠加后续随着业绩披露期结束，再度进入业绩真空期，以及在经济整体稳定，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望持续提升。从政策角度来看，建议关注人工智能、自主可控和消费等领域。
【复盘·内观】本周A股市整体表现较好，其主要原因为：（1）中共中央政治局强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息；（2）本周每日市场成交额连续保持10000亿元以上，资金活跃度提升；（3）特朗普考虑对华关税分级方案；（4）港股整体震荡上行。
【中观·景气】金属价格多数上涨，3月金属成形机床产量同比增幅扩大。目前已披露一季报中农牧、军工、非银、电子等行业盈利增速中位数水平较高。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属景气边际回暖，价格多数上涨，库存普遍下行；2）3月包装专用设备、金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大；3）中药材价格指数、生鲜乳价格边际上行。后续关注景气度改善或较高的有色、食品饮料、专用/通用设备、化学制药等。
【资金·众寡】融资资金净流入、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入41.6亿元；新成立偏股类公募基金102.3亿份，较前期上升33.5亿份；ETF净赎回，对应净流出103.7亿元。融资资金净买入计算机、机械设备、汽车等；消费ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。
【主题·风向】人形机器人首次亮相上海车展，多车企发布相关布局。4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会在国家会展中心开幕，并将持续到5月2日。在今年的上海车展上，除了种类繁多的汽车产品同台竞技，人形机器人展览和机器人在汽车导览方面的实际应用成为2025上海车展的热点话题。
【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为14.8，较上周上行0.1，处于历史估值水平的46.1%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、美容护理和国防军工估值涨幅居前，社会服务、计算机和通信估值跌幅居前。
【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——四月政治局会议的要点与对A股的影响
4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议表态符合预期，主要有七方面要点：第一，政策基调符合预期，强调底线思维。第二，财政政策重点在于存量落地。第三，货币政策上提到将创设新的工具。第四，扩内需政策持续以消费为抓手，两新进一步扩围提质。第五，产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持。第六，地产政策上增量信息相对有限。第七，持续稳定和活跃资本市场。会议结束后，中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，对高端芯片、基础软件、算力基建、数据资源等构建自主可控的人工智能基础软硬件系统做出部署。
整体来看，展望后市会议，我们认为，四月政治局会议稳定资本市场的表态结合4月中上旬一系列坚决的救市举措，明确了决策层坚决维护资本市场稳定的决心，因此后续A股整体下行风险可控，叠加后续随着业绩披露期结束，再度进入业绩真空期，以及在经济整体稳定，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望持续提升。
从政策角度来看，主要建议关注两个方面：（1）人工智能和自主可控领域：科技自主可控是应对外部风险的坚实盾牌，政治局会议指出“持续用力推进关键核心技术攻关”，叠加会议结束后第二十次集体学习对高端芯片、基础软件、算力基建、数据资源等构建自主可控的人工智能基础软硬件系统做出的部署，建议重点关注科技自主可控领域，国产替代（高端芯片/基础软件）、产业体系（算力/数据要素）。（2）消费：长期来看，消费是全年政策毋庸置疑的主线。虽然在底线思维下，会议整体并未有较多超预期部署出现，但在消费领域，仍有包括设立新的结构性货币政策工具以及新的政策性金融工具、消费再贷款、两新扩围提质、两新加大资金支持力度等方面的多种政策预期。因此，纵然短期出台消费超预期政策的预期落空，但从全年来看，消费都将是政策的主要抓手，建议持续关注。重点建议关注，以旧换新有望扩围的领域、以及会议重点提及的服务消费领域。
1、 四月政治局会议的要点与对A股的影响
4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议表态符合预期，主要有七方面要点。整体来看，4月政治局会议基本符合市场预期，通稿对应对外部变化做出了详细部署，政策储备上强调“底线思维”。
第一，政策基调符合预期，强调底线思维。会议提到“坚定不移办好自己的事”、 “既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，与此前人民日报、经济形势专家和企业家座谈会所释放的政策信号高度一致。此外，会议强调“底线思维”，或代表着政策储备需更多侧重于对可能存在的超预期风险事件做准备。
第二，财政政策重点在于存量落地。本次会议提到“用好用足更加积极的财政政策”、 “加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层‘三保’底线”，或意味着政策或更倾向于落地存量资金，叠加考虑到当前财政资金的发行进度，会议安排符合预期。
第三，货币政策上提到将创设新的工具。本次会议提到“加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，强调设立新的结构性货币政策工具以及新的政策性金融工具，以支持科技、消费、外贸。结构性货币政策工具或主要涉及相关领域的再贷款政策，重在精准释放流动性，扶持科技、消费、外贸。
第四，扩内需政策持续以消费为抓手，两新进一步扩围提质。消费政策上，本次会议延续中央经济工作会议的表态，对中低收入人群增收、服务消费等持续做出部署。增量信息方面，涉及到了消费再贷款及两新扩围提质两方面。两新方面，会议提到“加大资金支持力度”，存在增加支持资金规模的可能性。此外，会议提到“扩围提质实施”，存在优化政策实施过程、将尚未纳入国补的部分消费品纳入国补的可能性。
第五，产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持。从表态来看，企业纾困方面，主要安排两方面内容，一是加强融资支持，或对应前文货币政策上的结构性货币政策工具，二是内外贸一体化，或主要对应出口转内销相关政策，或主要涉及进一步支持出口产品进入国内市场、多渠道支持转内销等方面。此外，从表态来看，整治内卷方面的表态，从中央经济工作会议上的“综合整治‘内卷式’竞争”，改为“规范竞争秩序”。
第六，地产政策上增量信息相对有限。地产政策方面，本次会议提到“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。”具体来看，在城中村改造上，措辞由“加力实施”改为“有力有序”。收储政策的“优化”表态表明后续或在收储路径上做相应优化安排。
第七，持续稳定和活跃资本市场。本次会议对资本市场表态彰显了后续进一步稳定市场的决心，其中“活跃资本市场”沿用了2023年7月政治局会议的表态，或意味着后续将进一步提振投资者信心；“持续稳定”则表明了后续再出现市场下跌时，救市托底的决心。
会议结束后，中共中央政治局4月25日下午就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，对高端芯片、基础软件、算力基建、数据资源等构建自主可控的人工智能基础软硬件系统做出部署。具体来看，习近平强调，“人工智能领域要占领先机、赢得优势，必须在基础理论、方法、工具等方面取得突破。要持续加强基础研究，集中力量攻克高端芯片、基础软件等核心技术，构建自主可控、协同运行的人工智能基础软硬件系统。以人工智能引领科研范式变革，加速各领域科技创新突破。”此外，习近平还指出，“我国数据资源丰富，产业体系完备，应用场景广阔，市场空间巨大。要推动人工智能科技创新与产业创新深度融合，构建企业主导的产学研用协同创新体系，助力传统产业改造升级，开辟战略性新兴产业和未来产业发展新赛道。统筹推进算力基础设施建设，深化数据资源开发利用和开放共享”。相较于此前的几次表态，本次习总书记对构建自主可控的人工智能基础软硬件系统所涉及的领域，如高端芯片、基础软件等进行了更为细致的描述。
整体来看，展望后市会议，我们认为，四月政治局会议稳定资本市场的表态结合4月中上旬一系列坚决的救市举措，明确了决策层坚决维护资本市场稳定的决心，因此后续A股整体下行风险可控，叠加后续随着业绩披露期结束，再度进入业绩真空期，以及在经济整体稳定，流动性充裕背景下，市场风险偏好有望持续提升。
从政策角度来看，主要建议关注两个方面：
（1）人工智能和自主可控领域：科技自主可控是应对外部风险的坚实盾牌，政治局会议指出“持续用力推进关键核心技术攻关”，叠加会议结束后第二十次集体学习对高端芯片、基础软件、算力基建、数据资源等构建自主可控的人工智能基础软硬件系统做出的部署，建议重点关注人工智能和科技自主可控领域，国产替代（高端芯片/基础软件）、产业体系（算力/数据要素）。
（2）消费：长期来看，消费是全年政策毋庸置疑的主线。虽然在底线思维下，会议整体并未有较多超预期部署出现，但在消费领域，仍有包括设立新的结构性货币政策工具以及新的政策性金融工具、消费再贷款、两新扩围提质、两新加大资金支持力度等方面的多种政策预期。因此，纵然短期出台消费超预期政策的预期落空，但从全年来看，消费都将是政策的主要抓手，建议持续关注。重点建议关注，以旧换新有望扩围的领域、以及会议重点提及的服务消费领域。
02
复盘·内观——A股市场主要指数涨多跌少，中小100指数领涨
本周（4月21日-4月25日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，中小100、中证1000、创业板指涨幅居前，分别上涨2.13%、1.85%、1.74%；北证50、科创50、上证50跌幅居前，分别下跌2.16%、0.40%、0.33%。本周日均成交额11466.36亿元，周度上涨3.43%。
本周A股市整体表现较好，其主要原因为：（1）中共中央政治局强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息；（2）本周每日市场成交额连续保持10000亿元以上，资金活跃度提升；（3）特朗普考虑对华关税分级方案；（4）港股整体震荡上行。
从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，汽车（4.87%）、美容护理（3.80%）、基础化工（2.71%）等表现相对较好；食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭（-0.63%）表现较差。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：汽车（第二十一届上海国际汽车工业展览会于4月23日至5月2日举办；比亚迪拟推高送转及大额现金分红）、美容护理（一季度社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；临近“五一”假期，各地消费政策支持）、基础化工（乙烷进口关税上调，对聚乙烯等下游化工产品的价格起明显推动作用；台州海盛近期将饲料级维生素 D3 在国内市场的报价上调至 600 元 / 公斤）；跌幅较大的行业原因，食品饮料（延续调整，前期积累较大涨幅，资金存在抛售兑现需求）、房地产（第一季度地产开发2万亿元，同比下降9.9%，销售虽已现修复态势，但施工投资尚未同步跟进）、煤炭（煤矿复工，国内煤炭供应宽松，需求疲软）。
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中观·景气——金属价格多数上涨，3月金属成形机床产量同比增幅扩大
4月液晶电视面板价格月环比持平。液晶电视面板方面，4月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价格分别为39.00美元/片、65.00美元/片、130.00美元/片，价格同比分别持平，上行1.56%，下行2.99%，价格月环比均持平。液晶显示器方面，4月23.8寸液晶显示器面板价格月环比上行0.68%至44.60美元/片。截至4月23日，7寸平板电脑面板价格环比下行1.28%至7.70美元/片。
3月LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄。3月份TV LCD出货量为22.4百万个，月环比上行7.69%，同比转负至-7.05%，三个月滚动同比增幅收窄7.82个百分点至6.20%；NB LCD出货量为37.0百万个，月环比上行16.35%，同比增幅收窄至19.74%，三个月滚动同比增幅收窄1.45个百分点至26.77%；LCD显示器出货量为13.60百万个，月环比上行3.82%，同比增幅收窄至2.26%，三个月滚动同比增幅收窄2.37个百分点至1.85%。
3月LED芯片台股营收同比增幅收窄。3月LED芯片台股营收为16.64亿新台币，同比增幅收窄14.62个百分点至0.03%，前值14.64%。
3月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增幅收窄。3月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收161.54亿新台币，同比增幅收窄6.89个百分点至10.99%。
3月包装专用设备产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。3月包装专用设备产量14.9万台/套，当月同比增幅收窄50.8个百分点至30.10%（2024年12月为80.90%），三个月滚动同比增幅扩大3.6个百分点至68.87%；1-3月累计产量44.7万台/套，累计同比增幅收窄2.6个百分点至51.2%。
3月金属成形机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。3月金属成形机床产量为1.7万台，同比增幅扩大7.1个百分点至21.40%，三个月滚动同比增幅扩大4.6个百分点至14.47%。1-3月金属成形机床累计产量为4.00万台，同比增幅收窄0.7个百分点至14.30%。
本周中药材价格指数上行。截至4月25日，中药材价格指数为2921.23点，周环比上行0.69%。
本周工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、铅价格均上行，钴、镍价格下行。截至4月25日，铜价格为78280元/吨，周环比上行2.46%；铝价格为20100元/吨，周环比上行1.06%；锌价格为23240元/吨，周环比上行3.66%；锡价格为263180元/吨，周环比上行2.65%；钴价格为238000元/吨，周环比下行1.65%；镍价格为126810元/吨，周环比下行0.32%；铅价格为17120元/吨，周环比上行0.59%。
库存普遍下行，铜、铝、锌、锡、铅、镍库存均下行。截至4月25日，LME铜库存203450吨，周环比下行4.66%；LME铝库存421575吨，周环比下行2.90%；LME锌库存180050吨，周环比下行7.83%；LME锡库存2810吨，周环比下行1.40%；LME镍库存202470吨，周环比下行1.01%；LME铅库存274075吨，周环比下行2.68%。
04
资金·众寡——融资资金净流入、ETF净流出
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入41.6亿元；新成立偏股类公募基金102.3亿份，较前期上升33.5亿份；ETF净赎回，对应净流出103.7亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中消费ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回45.1亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购2.6亿份、净赎回0.2亿份、净赎回1.1亿份、净申购3.8亿份、净赎回11.2亿份、净赎回8.6亿份。行业方面，信息技术ETF净申购36.1亿份；消费ETF净赎回21.7亿份；医药ETF净申购15.6亿份；券商ETF净赎回9.9亿份；金融地产ETF净赎回3.7亿份；军工ETF净赎回1.8亿份；原材料ETF净赎回1.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回4.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金102.3亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入41.6亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达15.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括机械设备、汽车、通信等；净卖出的主要是非银金融、电子、钢铁等。从个股来看，融资净买入较高个股包括紫金矿业、浙江荣泰、振华股份等，净卖出较多的主要包括宁德时代、胜宏科技、东方财富等。
从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持5.9亿元，减持32.3亿元，净减持26.4亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括交通运输、食品饮料、纺织服饰等；净减持规模较高的行业包括计算机、电子、国防军工等。本周公告的计划减持规模为80.4亿元，较前期提升。
05
主题·风向——人形机器人首次亮相上海车展，多车企发布相关布局
本周A股市场涨多跌少，万得全A上涨1.15%，沪深300上涨0.38%，创业板指上涨1.74%。A股涨幅居前的重要主题指数为PEEK材料、水电、宠物经济。
本周和下周值得关注的主题事件有：
▶ 国内重要资讯与产业政策
（1）关税——中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判
财联社4月25日电，外交部4月25日下午举行例行记者会，有记者就美方坚称中美正在谈判一事进行提问。外交部发言人郭嘉昆：昨天，我和商务部的同事已经明确回答了这个问题。中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，美方不要混淆视听。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2015246
（2）跨境贸易——何立峰出席跨境贸易便利化专项行动部署会并讲话
财联社4月24日电，跨境贸易便利化专项行动4月24日在京启动，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席专项行动部署会并讲话。他强调，要深入贯彻落实中央经济工作会议精神和国务院工作部署，充分认识跨境贸易便利化的重要意义，坚定不移扩大对外开放，以开放合作赢得发展主动，建设更高水平开放型经济新体制。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2014098
（3）医药——七部门：开展“人工智能赋能医药全产业链”应用试点
财联社4月24日电，工信部等七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年）》提出，深化人工智能赋能应用。支持相关单位建立医药大模型创新平台，协同开展医药大模型技术产品研发、监管科学研究等，强化标准规范、科技伦理、应用安全和风险管理等规则建设。开展“人工智能赋能医药全产业链”应用试点，鼓励龙头医药企业与医疗机构、科研院所、上下游企业、大用户等组成联合体，面向医药全产业链形成一批效果显著的标志性应用场景。鼓励各地建设医药人工智能领域概念验证、中试验证、共性技术、知识产权运营、开源社区等公共服务平台。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2013963
（4）跨境支付——《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》印发
财联社4月21日电，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局、上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》。其中指出，拓展自由贸易账户功能及应用场景。支持银行将履行“三反”义务获取的信息用于跨境业务的真实性审核，实现自由贸易账户与境外（跨一线）无延迟收付，对经认定的优质企业按照展业原则办理与境内普通账户（跨二线）人民币资金结算。支持银行基于境外机构自由贸易账户开发存款产品，允许非居民外币存款利率参考国际惯例进行市场化定价。支持符合凭交易电子信息为跨境电商提供结售汇及资金收付服务相关要求的银行，通过创新自由贸易账户服务为跨境电商提供与国际接轨的结算服务。优化自由贸易账户名单动态更新机制。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2009881
（5）物流贸易——中共中央、国务院：要增强对外贸易综合竞争力 推动货物贸易优化升级配亿多配资
财联社4月21日电，中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》。《意见》提出，要增强对外贸易综合竞争力，推动货物贸易优化升级，增强服务贸易发展活力，支持数字贸易创新发展。允许区内企业以保税物流方式开展不同税号下含金矿砂的物理混配业务。探索建立生物医药企业进口研发用物品“白名单”制度，允许免予办理进口药品通关单。探索建立进口食药物质“白名单”制度，允许食品用途的食药物质按实际用途通关。支持新型离岸国际贸易业务发展，符合条件的企业按规定申请认定技术先进型服务企业。探索开展境外职业资格认可试点。推动电子提单、电子仓单等电子票据应用，推动电子签名在国际联运无纸化运输领域的应用。推动电子签名在数字身份认证中的应用，开展数字身份互认试点。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2010161
（6）钠离子电池——宁德时代举办超级科技日活动，发布钠离子电池产品
财联社4月21日电，宁德时代于今日下午举办主题为“边界觉醒”的超级科技日。财联社记者现场看到，活动展示了钠离子电池相关产品性能参数，如-20度环境下能量保持率大于80%、能量密度大于等于160wh/kg，该能量密度接近磷酸铁锂电池。展牌显示，第一代钠离子电池快充与低温性能突破“能力六边形”。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2009868
（7）人形机器人——小鹏汽车携人形机器人IRON现身上海车展
4月23日，配备60个可动关节的小鹏机器人IRON亮相2025上海车展，并和现场观众招手、打招呼、比耶、点赞，吸引了大量观众与媒体驻足观看。据悉，小鹏人形机器人已进入工厂实训阶段，目标是在2026年实现规模化工业量产。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2013860
（8）文旅消费——2025年全国文化和旅游消费促进活动启动
财联社4月23日电，2025年全国文化和旅游消费促进活动在河南郑州启动。2025年4月至2026年3月，文化和旅游部聚焦大力提振文化和旅游消费，举办2025年全国文化和旅游消费促进活动，围绕劳动节、暑期、国庆节、春节等重要节点，举办全国“五一”文化和旅游消费周、暑期文化和旅游消费季、国庆文化和旅游消费月、春节文化和旅游消费月，并举办专题主场活动，推出特色文旅活动及惠民措施。“五一”文化和旅游消费周全国将发放超4亿元消费补贴。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2012352
（9）低空经济——第二届全球低空经济论坛春季会将于北京召开
第二届全球低空经济论坛春季会将于4月26日至27日在北京举行，会议将围绕“低空交通一张网标准”和“低空经济发展趋势”等议题展开讨论。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2009364
（10）房地产——中共中央政治局：持续巩固房地产市场稳定态势 持续稳定和活跃资本市场
财联社4月25日电，中共中央政治局召开会议，会议指出，要持续用力防范化解重点领域风险。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2015074
▶ 国外重要资讯与产业政策
（1）关税——特朗普承认美对自华进口商品关税过高 预计将大幅降低
财联社4月23日电，美国总统特朗普当地时间周二（4月22日）在公开场合发表了讲话，他承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。这标志着特朗普在其标志性的关税政策上态度已出现缓和。周二，美国财政部长贝森特也在摩根大通的一场活动中表示，中美双方的关税战将很快降温。
新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/2012111
（2）关税——特朗普考虑对华关税分级方案
财联社4月24日电，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种方案。第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品。美媒称，在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2014441
（3）美国经济——美联储“褐皮书”：经济不确定性增加 多地前景显著恶化
财联社4月24日电，美联储发布经济状况“褐皮书”。褐皮书显示，自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在。仅有五个地区经济活动略有增长，三个地区报告经济活动基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2013298
（4）世界经济——IMF：预计2025年美国经济增长将放缓至1.8% 比年初下调0.9个百分点
财联社4月22日电，国际货币基金组织预测，2025年发达经济体整体增长率预计为1.4%。其中，美国由于政策不确定性上升、贸易紧张局势加剧以及需求动能减弱，经济增长预计将放缓至1.8%，比年初预测下调了0.9个百分点。欧元区增长预计为0.8%，比之前下调了0.2个百分点。新兴市场和发展中经济体增长预计将在2025年放缓至3.7%，2026年回升至3.9%。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2011794
（5）稀土永磁——“稀土管制让美国慌了” 美军工稀土储备仅够数月
财联社4月26日电，特朗普当地时间4月24日签署行政令允许海底采矿，外媒称此举旨在加大对深海稀土矿物开采力度。谭主采访到的白宫前高级经济官员、美国前国际贸易谈判代表布罗德曼称，中国对稀土实施出口管制让美国政府慌了。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2016097
（6）脑机接口——马斯克旗下Neuralink计划融资5亿美元 估值达85亿美元
财联社4月24日电，据知情人士透露，马斯克旗下Neuralink计划融资约5亿美元，投前估值为85亿美元。根据 PitchBook的数据，截至2023年11月，该公司的估值为35亿美元。该公司由首席执行官Jared Birchall领导，他还协助管理马斯克的家族办公室，并在其他与马斯克相关的实体中任职。
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（7）人形机器人——“擎天柱”人形机器人的生产受到了中国对稀土磁体出口限制的影响
路透社4月23日报道，特斯拉公司首席执行官埃隆·马斯克22日表示，其“擎天柱”人形机器人的生产受到了中国对稀土磁体出口限制的影响。报道称，马斯克说，中国希望保证其稀土磁体不用于军事目的。他补充说，特斯拉正在与北京方面合作，以获得使用稀土磁体的出口许可证。
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（8）智能驾驶——马斯克：预计明年下半年将有数百万辆特斯拉实现完全自动驾驶
财联社4月23日电，特斯拉CEO马斯克称，预计到明年下半年，将有数百万辆特斯拉实现完全自动驾驶。预计到今年年底，将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂工作，公司也计划扩大Optimus的规模；有信心预测到2029年或2030年，Optimus机器人每年将产量达一百万台。
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（9）科技监管——欧盟依据数字市场法开出首笔罚单 对苹果和Meta罚款总计7亿欧元
财联社4月23日电，在美国总统唐纳德·特朗普发出严厉报复警告之后，欧盟对苹果公司和Meta 开出了相对温和的罚单，对这两家公司因违反针对大型科技企业的反垄断新规总计罚款7亿欧元（7.98亿美元）。欧盟监管机构根据《数字市场法》对苹果公司处以5亿欧元罚款，对Meta罚款2亿欧元。这一惩罚力度远低于传统欧盟竞争法下的惩罚措施，可能被视为避免进一步激怒特朗普的做法。特朗普之前特别指出欧盟的科技法规是一种非关税贸易壁垒，他的对等关税措施意在瞄准这类目标。欧盟委员会表示，苹果不允许开发者绕过其应用商店在其平台市场之外进行销售。Meta在Instagram和Facebook上的无广告服务商业模式也违反了数字市场法。根据该法案，监管机构有权对一家公司处以高达其全球年收入10%的罚款。这是《数字市场法》下的第一笔罚款。两家公司必须在60天内执行欧盟的决定，否则将面临进一步罚款的风险。
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（10）人工智能——埃隆·马斯克旗下XAI公司正与投资者洽谈 计划融资约200亿美元
财联社4月26日电，埃隆·马斯克旗下的xAI正与投资者洽谈，为其人工智能初创公司及社交媒体业务筹集约200亿美元资金。该笔交易将使公司估值超过1200亿美元，所得资金或可用于偿还马斯克将推特私有化所产生的债务。此轮融资预计将在未来几个月内完成，且有可能筹集到超过200亿美元的资金。数据提供商PitchBook的数据显示，若此笔交易达成，将成为有史以来规模第二大的初创企业融资轮次，仅次于今年早些时候OpenAI获得的400亿美元融资。
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本周产业观察——人形机器人首次亮相上海车展，多车企发布相关布局
（1）人形机器人首次亮相上海车展，多车企发布机器人相关布局
4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会在国家会展中心开幕，并将持续到5月2日。在今年的上海车展上，除了种类繁多的汽车产品同台竞技，人形机器人展览和机器人在汽车导览方面的实际应用成为2025上海车展的热点话题，包括智元机器人、宇树机器人、夸父机器人等多品牌的机器人都参与了此次车展。除了这些专门研究和开发人形机器人的厂商，部分车企还带来了自研的人形机器人，小鹏机器人IRON现身小鹏汽车展台，吸引大量观众围观。
上海车展上人形机器人的出现是机器人从“孵化公司”中实际踏足到人类社会的又一大新突破，这标志着人类可以在更贴近实际生活的领域中更广泛地接触到人形机器人所创造的价值。在车展中，人形机器人承担起介绍车企发布的最新产品、导览观众以及通过表演来增强参展者体验等工作。
此次车展除了展示人型机器人在导览方面的应用外，还回应了机器人应用成熟的争议。双方厂商希望通过此次合作向公众传递的另一个信号是，人形机器人进入车厂，加入汽车生产线或许是一条能够集中落地的场景。2025年也被称作人形机器人量产“元年”。然而在这个被普遍认为是人形机器人量产“元年”的一年里，究竟多少人形机器人能真正发挥作用，成为了社会各个层面十分期待的事件。小鹏汽车已经明确，历时五年研发的AI机器人IRON将于2026年规模进入工业化量产，目前，小鹏IRON已在小鹏广州工厂投入实训，未来将应用于工厂自动化生产线和门店服务等领域，提升生产效率与服务质量。此外，另一个人形机器人厂商优必选，其工业机器人Walker S系列，则早已进入汽车制造工厂开始实测。
▶ 人形机器人为各大车企引流，部分车企展示机器人领域新成果
小鹏自研机器人IRON亮相小鹏汽车展台，通体白色，在车展现场进行了走路步行，立定演示等操作。小鹏方面介绍，IRON采用1：1仿生设计，更有高度的人形化特征。拥有178厘米的身高和70公斤的体重，全身配备62个主动自由度，手部则拥有22个可动自由度。智能方面，IRON机器人搭载最新自研3000T算力的图灵AI芯片，以及拥有720°无死角视野的智驾同源鹰眼视觉系统，行走时更加自如。小鹏汽车总裁何小鹏将人形机器人分为L1-L5五个等级，随着等级的提高，机器自主思考和智能化程度随之加强。何小鹏称，目前IRON更强调“具身智能”，即视觉、语言、动作的全链路协同。IRON机器人已在小鹏汽车工厂部署，现在其类人思考能力接近自动驾驶L2初阶，目标是L3级商业化部署。
何小鹏在接受采访时说到，车企的技术可以在很大程度上迁移到人形机器人的设计上，这使得汽车和机器人双赛道共同发展的小鹏汽车在IRON的设计和IRON的学习效率上远超单一赛道的玩家。具体来讲，为实现2026年达到量产L3级机器人的目标，“实现手眼脑协同”，车企的自动驾驶感知算法、智能座舱语音交互技术、工业制造的运动控制等相关技术均可迁移至机器人研发。
除了小鹏汽车外，广汽集团也带来了其发布的第三代人形机器人GoMate。GoMate采用行业首创可变轮足移动结构，具有高效率、长续航、强安全等特点。目前，广汽人形机器人已率先在广汽传祺、埃安等主机厂车间生产线和产业园区开展整机示范应用。
除了这些车企自研的人形机器人登台亮相之外，2025上海车展上还出现了许多车企与人形机器人厂商合作的例子，他们力争产生“1+1>2”的效果。最具有代表性的为智元远征机器人A2，在荣威展台，多台智元远征A2齐上阵，为现场观众带来荣威多款车型介绍，还能进行对话、舞蹈、比心等多种形式的交互。在长安汽车展区，远征A2和一款机器狗搭档上岗，担任展区销售顾问。在北京越野展区，智元远征A2与现场车模共同迎接观众的到来，智元机器人使用双语与来自世界各地的友人交流。这种机器人销售的方式为这些汽车厂商赚足人气，吸引了大量嘉宾驻足围观。
当前，智元远征A2机器人已在多个交互服务场景商业落地，包含展厅讲解、4S店销售等。在上海浦东新区的一家永达汽车4S店，远征A2已成为日常上岗的“实习销售”，为客户带来新奇的购车体验。机器人作为销售的优势主要有两点。其一、在日常的售车介绍、交付环节的车辆交付信息和竞品车型的问答方面，机器人能够比人掌握的知识更全面。其二、人形机器人相对普通机器来讲更具亲和力，更容易通过肢体语言和面部表情与客人进行互动，可以在很大程度上提升客户的购车体验。
▶ 优必选机器人布局汽车制造，2025年预计广泛投放至多家车企
4月23日，《人民日报》对优必选人形机器人进入汽车工厂流水线工作进行了专题报道，重点讲述了通过在工厂真实产线实训的数据收集及训练，优必选Walker S系列工业人形机器人不断进化，从单机自主向群体智能进化，在极氪5G智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训。
据优必选创始人周剑介绍，在登场2025上海车展之前，优必选人形机器人Walker S1已经获得来自吉利汽车、比亚迪、富士康、顺丰等流水线工厂超过500台一项订单。自2024年7月开始，一台身高135cm的优必选工业机器人Walker S Lite就在极氪5G智慧工厂中开始搬运物料的实训，但这一轮的实训效率仅为人工的20%。三个月后，与成年人身高相仿的Walker S1 （身高约为170cm）的二代人形机器人开始第二轮实训，通过引入自研传感器技术，显著增强了步态行走稳定性和手部操作灵活性。据优必选介绍，人形机器人在工厂作业的好处主要有三方面：
第一，高精度质检。凭借这灵活的红外视觉传感器和智能摄像头，收到的图像信息会被标记并反馈到深度学习模型中。这些信息通过处理可以对车标及车灯实施毫米级的无损伤检测，准确率超过99%，并支持坏件的结果实时反馈。
第二，精密转配。依托高精度感知、自适应控制和惯性技术，Walker S1的五指灵巧，能够高效地操作小尺寸且易变形的柔软薄膜，从而实现精密转配。同时，这种效率是可以得到保证的，并不会因为过长时间的工作而出现注意力下降等问题。
第三，集群化作业。从2025年3月底开始，优必选机器人开展了首例多台，多场景，多任务的人形机器人协同训练，标志着从单体自主向群体智能进化的开始。协同作业具体实例为，某一台机器人走到物料箱，举起货物，在运输货物到目标地点的途中避开其他前往组装配件和检测的机器人。极氪5G工厂负责人表示，支持机器人多任务作业的核心技术为人造“大小脑”。其中超级大脑得益于DeepSeek-R1深度思考模型的加持，让机器人具备类似人的常识推理能力；而智能小脑则基于融合感知技术和多机协同控制技术，支持多机并行分布式学习，加速技术生成和迁移。人形机器人通过中央 “大小脑”的链接，可以实现云端信息传输和教学。每台机器人根据实时环境调整动作，云端毫秒级传输信息使得不同工种的机器人可以将工作技能迅速相互复制。
展望未来，优必选科技计划在2025年在与智能车企的合作中，在深度和广度层面都更进一步。今年，优必选规划人形机器人产能达到1000台，预计交付几百台。其中，在2025上海车展现场，东风柳汽发布公告将部署20台优必选的工业人形机器人，并计划在上半年完成。在比亚迪工厂，Walker S1效率翻倍，计划在第二季度交付。在奥迪一汽长春生产基地，Walker S1在二季度试点执行空调泄露检测任务。未来1-2年，优必选人形机器人计划实现真正产业及量产能力。同时，优必选科技正在加速研发新一代工业人形机器人Walker S2，拥有更多自由度且能够自主充换电。
06
数据·估值——整体A股估值较上周上行
本周整体A股估值水平上行。截至4月25日收盘，万得全A指数PE（TTM）为14.8，处于历史估值水平（10年以来）的46.1%分位数。创业板指PE（TTM）下行1.0至26.8，处于历史估值水平的5.5%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.04至11.7，处于历史估值水平的47.8%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至21.3，处于历史估值水平的34.6%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、美容护理和国防军工估值涨幅居前，社会服务、计算机和通信估值跌幅居前。钢铁指数估值上涨4.39至20.71，处于76.5%历史分位（近十年，下同）；美容护理指数估值上涨3.36至33.99，处于36.2%历史分位；国防军工指数估值上涨1.49至63.14，处于63.2%历史分位；社会服务指数估值下跌1.28至31.21，处于25.2%历史分位；计算机指数估值下跌1.23至49.60，处于55.7%历史分位；通信指数估值下跌0.67至20.29，处于26.6%历史分位。截至4月25日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。
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